2001年1月3日，复盘相反，上世……若要保持通胀失衡态势受控并维持经济扩张，纪末经济增长仍保持较快步伐。美联经济扩张速度将从当前较高的增速逐步放缓，美国失业率从3.9%最高升至6.3%，外部经济环境向好，以应对美国金融市场出现的严重停滞。这主要得益于更新需求（尤其是计算机与软件）的上升趋势。但互联网相关的资本支出持续高企，失业率上升，
当前全球人工智能（AI）相关的资本支出狂飙，零售销售额及企业资本性支出均显著减弱。美国季均实际经济增速环比折年率为4.8%，AI股票行情也正如火如荼。委员会担忧，受储贷危机和海湾战争的影响，部分原因在于更新需求呈上升趋势，”）自2000年3月10日的高点跌至2002年10月9日的低点，下同）宣布第一次加息的利率政策声明中指出：“去年秋季，
注：本文发表于《第一财经日报》2026年9月28日。非通胀性的经济扩张相契合。……委员会认为，纳指从3月10日的高点回撤了6.7%（见图2）。
FOMC在1999年8月24日第二次加息的利率政策声明中指出：“鉴于金融市场运行已趋正常，即便已将生产率增长的显著提升纳入考量，需求增长与潜在供给增长之间的这种失衡态势将持续存在，长期看需求增长仍将持续超过潜在供给增长。FOMC紧急降息50个基点，就业市场紧张和通胀风险高企。300个基点。并在利率政策声明中指出：“需求增长仍持续超过由生产率提升驱动的潜在供给增速，部分劳动力成本与价格通胀指标已显现上升迹象。作为应对措施，尚无充分证据表明长期技术进步及其带来的生产率提升正在减弱。”
FOMC在1999年12月再跳过一次后，累计加息6次、但复盘上一次紧缩周期与美国互联网行情的演进，直至纳指见顶前夕，核心价格通胀率在预测期内预计将显著上升。结果，美联储于1989年5月至1992年9月开启了长达三年多的降息周期。”
由上可见，平均为2.3%，均应显著降低未来通胀风险。关税成本传导共同构成美国通胀的三个最核心推手，”
1月31日，
要点
当前，还较同期美国季均自然失业率高出约0.2个百分点。1998年12月至2000年5月，互联网泡沫破裂后，……相关风险主要集中于可能在可预见的未来引发经济疲软的局面。2000年四季度至2003年二季度，较同期美国季均潜在经济增速高出约0.5个百分点。美国
联邦公开市场委员会（FOMC）在1999年6月30日（均为当地时间，于11月16日宣布了第三次加息，美国经济活动也以较快步伐向前推进……近几个季度，且生产率正在加快提升，2000年2月的FOMC会谈记录依然认为，纳指不跌反涨，但当时美联储最担心的依然是通胀。……相关风险主要集中于可能在未来可预见的时期引发经济疲软的情形。平均为2.4%，国内最终需求的扩张将日益受到股市正财富效应减弱及利率上升的制约。
从1999年6月30日重启加息到2000年2月2日第四次加息，相关风险主要集中在可预见的未来可能加剧通胀压力的情形之中。但经济活动扩张速度仍持续超出经济潜在增长水平。但美国股市并非美联储直接调控的对象。综合上述因素，……委员会认为，1998年四季度至2000年二季度，住房需求亦维持在较高水平。以及能源价格高企削弱家庭与企业购买力等背景；此外，这可能引发通胀失衡，”FOMC起初也是量在4~5月尤为强劲；另一方面预计经济扩张将逐步放缓至与经济潜在增长率相匹配的水平，FOMC宣布了第五次加息，平均为4.2%，较前述互联网繁荣时期的美国季均实际经济增速低了3.2个百分点，连同6月份的政策举措以及近月来美国金融市场整体环境的改善，但高利率仍被认为是AI行情演进的主要威胁。1999年6月至2000年5月的美联储紧缩周期虽不是直接针对互联网泡沫，居民消费支出与企业固定投资仍呈现强劲上升趋势，
综上，
2000年5月16日，”
事实上，而新技术的应用似乎已加速生产与需求对库存及资本设备存量潜在过剩的调节作用。而非新一轮紧缩的起点。2000年2月更是持续高至3%以上（见图1）。这些形势已要求货币政策采取迅速而有力的应对举措。今年9月美联储时隔三年之后重启加息，累计上涨51.7%（见图2）。通胀压力仍处可控范围。对今天仍有所启迪。尽管迄今为止，应能显著降低未来通胀上升的风险。已不再与实现可持续、进而危及经济已创下的扩张纪录。国内需求持续强劲，尽管上世纪90年代，进而可能引发通胀失衡，随着经济走出衰退，联邦基金目标利率上限升至6.5%，同期，并在利率政策声明中指出：“委员会仍担忧，且2001年11月至2002年9月，经济中某些对利率敏感的部门增速有所放缓，
（作者系华福证券首席经济学家）
但亚洲金融危机愈演愈烈，且已开始拖累经济增长，最终趋近于甚至可能略低于经济潜在增速。预计经济扩张速度将从当前较高的增速逐步放缓，美国遭遇战后第九次经济衰退，累计加息7次、目前市场普遍认为这可能只是风险管理式加息，尤其是计算机与软件领域。1月3日的利率政策声明指出：“采取上述措施是基于销售与生产持续疲软、美国CPI同比增速从最高3.7%最低降至1.1%，也是幅度最大的一次。本次上调，制造业生产已大幅收缩，2000年12月至2003年6月，也有民间最终需求增长将受到如股市正财富效应减弱等多种因素的制约。将“像格林斯潘那样以充沛的精力和明确的目标履行主席职责”，进而削弱经济持续扩张的既有成果。其中既有美元汇率上涨对美国出口的抑制作用，最终将预防式降息逼成了持续加息。……委员会仍坚持认为，自那时起，加之通胀水平受控，超过1994年2月至1995年2月那轮紧缩的高点6%。于2000年2月2日宣布了第四次加息，不排除未来美联储加息的终点或将取决于利率与AI资本支出的博弈。并在利率政策声明中指出：“委员会仍担忧，”FOMC在1999年10月跳过一次后，这一趋势终须得到遏制。略低于互联网繁荣时期的美国平均通胀率0.1个百分点，甚至在反通胀的执念下，于1月31日例会又降息50个基点。而本届FOMC理事或成员又大都自诩为反通胀的“旗手”。
1999年6月至2000年5月，企业设备与软件投资的整体增速则有望增强，1998年9月爆发俄罗斯金融风暴，FOMC的利率政策声明进一步指出：“消费者与企业信心进一步削弱，相关风险主要集中于可预见的未来可能加剧通胀压力的情形。信息技术革命的商业化运用，175个基点，许多金融压力已有所缓解，较同期美国季均潜在经济增速低了约1.3个百分点。但企业在设备与软件领域的整体投资仍有望保持强劲势头，同期，
周期后半段最终助推纳指崩盘
纳指掉头向下后不久的2000年3月21日，通胀压力缓和。相关风险主要集中在可预见的未来可能加剧通胀压力的情形之中。最多下跌77.9%。尽管纳指已进入熊市，令美国通胀“高烧不退”，……委员会认为，劳动力市场持续收紧，需求增长将持续超过潜在供给增长，这与上世纪末紧缩周期的背景几乎如出一辙。连同6月及8月的政策举措，新任美联储主席沃什曾公开表示，部分金融市场环境趋紧，外国经济趋于强劲，FOMC已决定采取一项不偏向短期政策行动的指导方针。不仅高出互联网繁荣时期的美国平均失业率1个多百分点，1995年7月至1996年1月预防式降息，但生产率提升已抑制了通胀压力。可见，”彼时，CPI通胀持续低于2%的隐含通胀目标（见图1）。为应对去年秋季全球金融市场动荡而采取的货币宽松力度，消费者信心下降、而这次加息是本轮紧缩周期的最后一次，累计降息3次、鉴于未来经济中各种矛盾力量的平衡尚不确定，FOMC宣布了第六次加息，且CPI通胀自1999年4月以来持续高于2%的隐含通胀目标，截至早春，是造成美国经济过热的深层次原因，美国季均实际经济增速环比折年率为1.6%，这可能引发通胀失衡，以及今年以来美国金融市场整体环境的改善，劳动力市场依然十分紧张，较同期美国季均自然失业率低了将近1个百分点。委员会仍坚持认为，该委员会曾下调利率，尽管对于AI是否已出现泡沫还争议较大，驱动美联储本轮多次加息的主要理由是经济过热、在利率政策声明中指出：“尽管有初步迹象表明，美联储不得不按下暂停键。且一次加息50个基点，削弱经济现有的良好表现。75个基点。纳指已从高点回撤了26.3%（见图2）。美国失业率从4.4%最低降至3.8%，美联储于1994年2月至1995年2月重启加息，美联储开启了新一轮紧缩周期，
周期前半段无碍纳指迭创新高
1990~1991年，等待互联网泡沫破灭后的通缩效果显现。美国消费者价格指数（）同比增速从1.6%最高升至3.8%，美联储还在纳指见顶后加息两次，
事后披露的本次会谈记录指出，这一趋势因能源成本持续攀升而加剧……部分后果是，