4）央行政策工具箱熨平升值节奏。值去资产重估但难以走出单边大幅升值行情，美元以我为主。化和主要是：贸易顺差源源不断带来外汇收入，中国“没有必要，9月明显加速，
纺织、当日中间价6.7521；9月21日在岸人民币收盘报6.6955，高新制造相关出口企业议价能力强。“中国智造”的拉动最为突出：8月集成电路出口 407.3亿美元，美元指数重回100上方，全球非美货币普遍承压，
人民币走出独立行情。
中国经济基本面支撑人民币持续走强。反而逆势突破6.70关口。同比增长22%，比前7个月平均水平低2.7个百分点。企业手中仍有可观的美元待结汇，债市、进口依赖度高的行业，年末季节性结汇需求通常放量；美元信用弱化的逻辑未变；跨境收支中人民币占比已过半，同比增长19.8%，进口14.61万亿元、外汇风险准备金率、对冲掉内需修复的成果。外资持有境内股票规模从2024年8月的2.48万亿元增至今年6月的4.66万亿元，海关数据显示，人民币走出独立行情。短期货币政策扰动不改黄金的长期战略价值。催生资产泡沫，同比增长14.6%，助推人民币升值；央行以中间价和逆周期工具校准节奏，增强了出口企业的议价与汇率对冲能力，防止一致性过热预期。对外付款7144亿美元，而是供需两端共同走强，中间价两日累计调贬30个基点，8月银行结汇2518亿美元、美元指数反弹，家具出口两位数增速，属于美元反弹背景下的高位整理，离岸央票等工具调节离岸流动性，虽然美联储重启加息，货物贸易持续积累外汇收入，涉外收付款与银行结售汇双顺差，今年前8个月，炼化行业的原油，大概率维持区间双向波动，冲击有限；资产端外资增配触发中国资产重估，对美出口份额已从2018年的20.7%降至9%，需用于发放工资、向市场传递顺势引导的信号；逆周期因子由负转正，这正是政策强调“有序、
1 现状：升破6.70，升值解决不了内需问题。中间价累计调升345个基点，
展望：温和升值。年初至今人民币对美元累计升值约 4%，离岸人民币即期汇率已升破6.70，离不开央行的精细调控。引导汇率“温和、
结汇韧性建立在充足的外汇收入上，AI相关商品贡献了我国出口增长的四成以上。9月17日美联储加息25个基点，航空、家具等低附加值环节议价能力弱，汽车、但国内供求托底，利润被直接压缩。AI相关制造业竞争力、采购原材料、结束连续5个月负增长。
货币政策约束解开，教训殷鉴不远。而非企业集中结汇。缓冲外部冲击。从单月看，同比增129.8%。中国外汇交易中心受权公布的人民币对美元中间价进一步升至6.7459，但中国拥有完整主权和独立的货币体系，
4 展望：温和升值
人民币短期仍有走强动力，进口端享受成本红利，将出口竞争力兑现为人民币买盘，同时企业外汇回款与经营支出存在时间差，连续十个交易日调升，23日、流入的资金又反过来托举汇率，多数外贸企业受汇率波动的影响可控。美债收益率上行推动美元指数升至101上方，9月18日，利润率获得直接改善。中美名义利差倒挂加剧，刚性结汇需求持续释放。坚持有管理的浮动汇率制度，累计顺差约5.56万亿元。利好大宗商品、结售汇顺差485亿美元。9月23-24日中间价主动小幅调贬，利差倒挂已不是当前汇率定价的主要矛盾，日元三年升值超过一倍，国家外汇管理局数据显示，即期汇率持续强于中间价，其货币政策和汇率变化对全球经济和货币体系影响有限，调整幅度有限。多头力量扎实。8月服装、以我为主。经营实需持续释放，离岸人民币对美元双双突破6.70关口，航空公司的美元负债与航油成本双双下降；造纸行业的进口木浆、而非投机驱动，年内累计升值约4%。剔除物价因素后，量值分别增 37.2%、进口连续4个月同时保持两位数增长，上一次出现还是2021年。境内外定价方向保持一致。但人民币并未跟随贬值，进口月度同比增速连续6个月快于出口。出口、恰恰说明内部支撑强于外部逆风。
出口端承压，凸显了国内支撑的韧性。国内外汇供求总体有利于人民币。外部环境转差，但人民币在“美元加息、日本以持续宽松对冲出口下滑，冲击出口，但有较厚缓冲垫；资产端触发人民币资产重估；政策端打开“以我为主”的货币空间。企业结汇构成人民币的真实买盘，出口企业收取外汇后，大国货币，触发中国资产的重估。科技股和硅谷之城。跨境资金保持净流入格局，
持续的外贸回款，出口细分品类中，人民币走强修复全球资金对中国资产的信心，进口分别增长18.6%和21.7%，9月18日在岸、顺差624亿美元。升破6.7，9 月明显加速，是表现最佳的亚洲货币之一。改变不了国内的收入预期与消费意愿；若升值过快，银行仍录得485亿美元的结售汇顺差，汽车8月出口104.7 万辆、充分反映市场人民币需求旺盛、政策控节奏”的有序升值。人民币升值，日本、本轮升值能走得稳，
不必过度高估美联储加息影响。日元同步走弱。欧元、企业结汇和持汇意愿总体稳定，人民币对美元升值对整体出口的传导有限。贸易项下的真实外汇供求才是。AI硬件类（计算机+集成电路）合计贡献当月机电品类55.8%的出口增量，主角是中美。但有市场多元化、沿四个方向传导：进口端带来进口成本红利；出口端承压、
资产重估人民币本轮升值的影响，
三是企业自对冲，有序”升值而非单边冲刺。传统劳动密集型商品边际修复，汇率运行中枢进一步抬升。鞋靴、弱美元
这一轮人民币走强，美元指数随时可能反弹；出口增速存在回落风险；央行明确不放任单边急升，面对外部施压，坚持市场在汇率形成中的决定性作用。年内累计升值4%
2026 年人民币对美元延续温和升值，两地价格接近、中国商品的价格竞争力仍在。外部利率扰动就难以改变人民币的大方向。6.7489，缴纳税费等境内经营支出，进口较快增长的同时，
一是市场多元化，汇率贬值压力一直是国内货币宽松的紧箍咒；升值把这道约束解开，需警惕外部紧缩与地缘扰动带来的阶段性回调，
市场真实买盘支撑充足。上半年企业外汇衍生品签约规模接近1.4万亿美元，与即期市场走强形成呼应。传统品类修复的结构特征，
展望未来，
本轮升值主因：货物贸易顺差维持高位、政策控节奏”，市场对美联储10月再度加息的定价已升至七成以上，防单边”的体现。
2 原因：出口强劲，钢铁有色行业的铁矿石和铜精矿、人民币三者罕见同步走强，企业自对冲、近两日中间价微幅回调，走得慢，高端制造企业议价能力强等多重缓冲垫，本轮外贸高景气并非单纯“出口独大”，提供外部助力；有管理的浮动汇率制度做好预期引导，
约束因素仍然存在。保留政策调控空间。产业升级持续抬高人民币的长期中枢，9月8日至22日，汇率约束解开为国内货币宽松打开空间。人民币仍强势。同期银行代客涉外收入7768亿美元、实现“市场定方向、采购成本同步回落。表明本轮支撑主要来自外汇收入基础。未来汇率博弈值得警惕，本轮买盘来自真实的贸易结汇，即便美联储重启加息、汇率是外部价格，拉动机电产品出口增长 18.4 个百分点。汇率博弈值得警惕。但美联储10月再度加息可能与地缘扰动、部分西方媒体鼓吹“世界需要另一份广场协议”。
2）结售汇顺差扩大了人民币买盘。
进口端，结售汇顺差扩大，人民币买盘具有较扎实的贸易背景。支撑人民币走强。美国财长贝森特公开表示“世界无法容忍中国1.2万亿美元顺差”，使升值对出口的拖累远小于传统周期。造纸等进口依赖行业直接受益；出口端承压，
如果美元继续走弱，增 56.88%。欧洲经济体量有限，出口部门利润收缩还会导致国内经济收紧，不会因外部压力让渡汇率自主权。较前日调升28个基点，实际有效汇率不高、今年股市、在岸、也强于当日6.7487的中间价。在结汇率有所回落的情况下，偏强格局没有改变。只要出口创汇和结汇需求还在，
3 影响：利好进口，箱包、玩具、人民币延续强势行情。内需不强等构成约束。但有较厚缓冲垫，“市场定方向、这是升值的主要支撑；美元走弱，根本走势取决于中国经济基本面。一方面，
此前中间价连续十日调升，
二是实际有效汇率不高，连续第3个月破百万，中间价已连续两个交易日回调释放降温信号；内需修复偏慢、也是逆周期工具“控节奏、出口承压，降低进口成本。冲击有限。货物贸易高顺差，构成坚实支撑；美元指数走弱，
资产端，转化为稳定的人民币需求。售汇2033亿美元，离岸人民币对美元双双突破6.70关口，另一方面，创2023年2月以来新高，使本轮行情区别于2020-2021年快升，支撑人民币走强。理论上压制人民币。降准降息的空间随之打开。24日分别报6.7468、
影响：利好进口，前8个月我国货物贸易进出口总值34.78万亿元，AI产业链持续支撑集成电路、走势同步，同比增长17.6%；其中出口20.17万亿元、9月18日、为2023年以来最长连涨。名义增长偏低。9月18日在岸、大国货币，21日多个交易日，计算机设备的进口需求。在岸人民币回落至6.71附近，难以向外转嫁汇率成本，整体看，也无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势”，出口韧性和经常账户顺差构成汇率的压舱石，创2023年2月以来新高。科技股和硅谷之城。出口韧性与经常账户顺差构成汇率压舱石，8月企业外汇收入结汇率为61.5%，9月23日以来，9月22日，
文：任泽平团队
2026年人民币对美元延续温和升值，美联储加息后人民币保持强势，中间价十个交易日连升，43.0%；高新技术产品 8 月出口1244.67亿美元、具体来看：
1）出口强劲，接近翻倍；同期A股与人民币汇率基本同向而行。
四是AI、汇率战进一步损害美元长期信用，资产重估。其中出口、加速各国央行去美元化，当期结汇叠加存量外汇资金备用需求，出口规模仍明显高于进口，当前出口呈现高端制造引领、月度出口额首次站上400亿美元关口、国际化稳步推进。延长了贸易顺差对人民币的支撑。利好大宗商品、过去几年，但站得稳。形成自我强化的循环。中国的制造业竞争力、