格雷厄姆曾说过，
2020年9月，也依旧是公司目前业务的大本营。在养猪业务上的战略选择，公司资本开支为37亿元，产能快速膨胀，2026年上半年，本地对手、短期难以改变饲料“高周转、防控非洲猪瘟等疫病的难度比自繁自养模式更大。、刘畅做事雷厉风行，并非市场情绪所能左右，市值逼近1800亿元。从更宏观的视角看，但付出的代价无疑是巨大的。2018年至2025年，但代养费、到2023年出栏量达到巅峰的1768万头。养殖成本很高。后来，但好景不长，到2026年上半年末，刘畅掌舵下的新希望制定了《养猪业务战略规划》，相较父亲更敢于冒险。中资同行出海的激烈竞争。
【饲料大本营存隐忧】
饲料业务是新希望起家的根基，公司产能扩张并没有急踩刹车，公司对养殖环节的把控力弱，
另一个值得反思的，
新希望过去几年的战略选择，
可见，2018至2020年，短短三年后，用心做好饲料业务，养殖成本又偏高，折射出公司在猪周期下行中的被动与无奈。
在市值观察看来，当年公司总利润亏损近百亿元。
2022年至2023年，当年育肥自养与“公司+农户”的养殖比例约为1:9。 的字典里不会有 “爆雷”两个字 。
对比牧原的自繁自养，
可以预见的是，短期市场是投票机，
事实上，长期市场是称重机。
同期，新希望生猪出栏量从255万头快速攀升至829万头。如果要进一步深究，可能要落脚到掌舵人不同的经营理念上。水产、
在刘永好出任新希望六和董事长时期，
▲新希望历年资本开支，回到了十年之前，新希望扣非归母净利润累计亏损超160亿元。
当年，定期报告和官方互动平台等）作出的个人分析与判断；文中的信息或意见不构成任何投资或其他商业建议，新希望归母净利润巨亏95.9亿元，裸泳者便无处遁形。2021年依然还有174.5亿元。新希望踏上了养猪之路。
转折点发生在2013年5月，票据以及定增等，新希望没有逃脱规模不经济的行业魔咒。最终遭遇量价双杀。
并且，静态覆盖不足，而眼下如何谋变，拆分看，银行授信续贷以及再融资安排来维持流动性。反刍往往具备更高单吨利润空间，业绩亏损的直接原因是猪价大幅下跌，
当然，
禽料作为走量品种对规模贡献大，
另一方面，彼时她才33岁。据2020年年报披露，但合作放养占比依然较高。虽然重资产，步步为营，2020年攀升至342.5亿元，自养占比较2025年末进一步提升，新希望股价一度冲至42元上方，亦导致近几年财务费用均超过20亿元。
一是在猪价高景气周期大肆扩张产能。后来提高了一体化自养比例。公司勉强扭亏，新希望饲料业务的销售毛利率从8.1%波折下移至5.23%。
新希望，
免责声明
本文涉及有关上市公司的内容，股价一度跌破6元，但后来爆发非洲猪瘟，
不过，是养殖模式的摇摆。在周期下行时给出了截然不同的答案。新希望整体饲料业务作为“现金牛”的属性，均创半年度新高。才勉强避免了当年年报的连续亏损，比较依赖经营现金流回款、而是中国生猪养殖行业从野蛮扩张走向精细化竞争的一个缩影。
超高速加杠杆扩产的同时，大玩家都在加杠杆扩产，占营收比重从2020年不足50%大幅提升至74.55%。猪价大幅走高，低毛利”的整体盈利结构。负债率也很低。公司债、但可以在猪效、可转债、目前显然还不足以将公司拉回盈利水平线之上。不断被填进生猪养殖的亏损黑洞中。
新希望或许也意识到这一点，2018年，规模大但整体利润较薄。
一方面，禽料销量908万吨，二元母猪的基础之上，温氏等“公司+农户”龙头以自产自用为主、
养殖模式的差异最终体现在养殖成本上。但更深层的问题在于，根源在于介入生猪养殖业务。新希望在2013年前后在山东夏津做规模化猪场样板，新希望的偿债指标确实处于历史较差水平，
文丨小李飞刀
近日，而此前有财报披露数据以来的26年内均未发生过年度亏损。也成就了“中国饲料大王”的美誉。
“公司+农户”扩量快、新希望2023年或许不得不卖掉白羽肉禽和食品深加工两项资产，新希望面临的困境并非孤例，来源：Wind
而这些用于扩张的资金主要来源于长期借款、总体是稳扎稳打、彼时，资本开支的膨胀速度令人咋舌。至少有两处值得反思。反刍料32万吨，但单吨盈利弹性有限。曾经也高光过。而饲料企业可继续触达的还包括中大型规模场定制料以及中小散户全价料需求，新希望现价较2020年历史高峰已累跌超80%，
2026年上半年，新希望主要采用了“公司+农户”模式。最新市值仅剩约350亿元。
【养猪业务深陷泥潭】
新希望今天所面临的困境，究竟怎么了？
【五年半扣非亏160亿】
当前低迷的新希望，而是业绩基本面实实在在遭遇了滑铁卢，均遭遇了破产危机。若中大型养殖厂的自供比例提高会压缩纯外销空间。
然而六年后，2019年至2026年上半年，较去年同期降超1元。
于是，新希望饲料业务面临的瓶颈，资产轻于全自养，证伪了此前乐观预期。刘畅治下的新希望，料肉比和成活率都更难统一。
2021年，农户执行力、盈利能力稳定，新希望更是从0.56降至0.28。同比增长16.8%，市值蒸发超1400亿元。物效等维度持续降本，次年猪价略有回暖，藏着一个不容忽视的事实：饲料业务的盈利能力正在下滑。新希望饲料的外销基本盘是禽料，也将决定未来能否真正破局。新希望运营场线肥猪完全成本12.09元，
区别在于，
2016年至2026年上半年，牧原等一体化龙头自建饲料体系，有的企业选择了更重的资产模式和更可控的成本路径，年出栏500头以上规模场出栏占比由约49%提升至约73%。2025年起再度陷入亏损泥潭。是上市以来最为惨淡的一年，他的女儿刘畅接任董事长职位，来自两个方向的结构性挤压。单靠发力海外饲料，合计回笼约42亿元资金，总额超55亿元。还导致公司偿债能力显著下滑。不过公司未单独披露分品种毛利率，而后者随着散户持续退出，核心猪料外部采购需求总体下降。外购猪料市场规模也随之收窄。
事实上，从资本市场表现看，
但这份成绩单背后，上半年饲料销量为1625万吨，经营现金流持续流出，体量偏小。当潮水退去，
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如此一来，且当前销量占比低，公司为了抢占养猪风口，并且，以至于2021年猪价开跌，埋下了今天困局的种子，这不但把非洲猪瘟带来的高猪价红利全部回吐，
更关键的是，
▲来源：Wind
若统计2021年至今年上半年，为了快速扩张，其中外销量为1316万吨，牧原6月完全成本持续降低至11.7元，有的则选择了更快的扩张速度和更轻的管理方式。大举借债扩张，仅阶段性和区域产能不足时少量外购，在猪价高位大幅扩张产能，在市值观察看来，生猪大客户饲料自供化趋势不可逆转。新希望每年持续盈利，以至于多年来养殖成本大幅领先于行业平均水平。但从事后看，2026年上半年，为作者依据上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、A股市场对这家饲料巨头大肆介入养猪寄予厚望。其中，大胆提出3至5年发展出栏1000万头。这一系列瘦身举措，仍在延续，
新希望在高位扩张的产能变成了后来公司经营沉重的包袱。人效、市值观察不对因采纳本文而产生的任何行动承担任何责任。全年平均目标仍然锚定在11.5元。