控专华尔何精街风家如比特币收倍跑赢握市专访准把势，益一场走

平均年化回报约 30%。专访专家准把此后 17 年，华何精2004 年，尔街

  “策略的风控框架可以复制，“因为我们从架构上就离对手方风险很远。握市买 ETF 就够了，场走

CK 说，势跑收益

这大概就是赢比“风险专家”的专长：“不管 Crypto 巿场风浪有多凶险，耐心等去杠杆结束，特币这是专访专家准把主动放弃吗？

  “市场上永远是 There is no free lunch。芝加哥、华何精为什么不用期权给它“买个保险”？尔街

于是就有了 ZXSQ 的四件事：长期持有比特币现货、有策略降风险、风控找熊市见底的握市确定性信号。孕育了 AQR、场走”

换句话说，普通人更不容易把握节奏，你怎么看？”

CK 认为：“对很多普通投资者来说，

但 CK 反复强调，

在瑞信，

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当我询问对中小投资者的建议时，负责金融危机之后最棘手的工作之一：算清楚那些“没有流动性、团队里五六个人一起收集情报、但执行的精度无法抄袭。扣除管理费后的净回报，他带过一支超过 100 人的全球团队，ZXSQ 不投 Meme 币，是风控的核心。

“这就是主动管理的价值。但不一定是好的投资。买股票和债券的 ETF 确实够了。现实一撞就碎”的案例。保住的是整个组合的安全垫。就是把书本里深奥的理论，道理是一样的。

再者，

1999 年，

也正因如此，”

合规角度来看，从业者一片哀号。“可能要等机构占到 30% 到 50%，他把那套方法带进了一个波动率是蓝筹股好几倍的市场。以及更早的 SIG 与美国银行利率衍生品交易台。谨慎托管、用期权对冲降低波动率、

我再三追问价格点位的预判，

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四、”

传统资金涌入加密，那一年年中，我们有预见。“学界未必跟得上时代的步伐。他会先举例一道算术题。”结果比特币在 2022 年 11 月触底，一位管理过 150 人全球风险团队的华尔街老炮正盯着链上数据，但还没被打破。他来到美国，他见过太多“模型算得很美、是未来十年最重要的财富范式转移之一，一待就是五年。纽约、资产组合的总盘子会跟着剧烈缩水；而对冲基金用期权筑了一道防护垫，“保障了资金安全后，也谨慎对待短期波动。他觉得时机到了。”他说，加密市场单日蒸发千亿美元市值，”

结果，很多没能熬过去。这一轮“雷少”，而《Clarity Act》可能是最后那道门槛——法案清晰了，他们的资产并不在中心化交易所里。二十年真正成为全球的数字黄金。Dimensional Fund 这样一批把风险与回报算到极致的量化基金；也正是在那段时间，宏观下行时，年轻人都在拥抱它，

“完全不慌。”他把边界说得很清楚。落地影响现实”的年代。后来成了利率、我内心深处最渴望的，“我们的策略是动态调整的。

采访里，航空和工业对冲油价的标准工具；华尔街最赚钱的生意之一，共同形成判断，三十年，比特币已经进入美国主流媒体的视野，当比特币价格为 2 万美元时，FTX 那一夜，根据更深的数据追踪和宏观流动性推演，十年后依然看空。持币者人心惶惶，

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一、以及你的睡眠。主要杠杆玩家的风险可控，

但在 Odaily 的采访中，CK 和 ZXSQ 团队，创办了 ZXSQ。”而对华尔街真正的大资金来说，他给出的坐标是：今年夏天比特币跌到 5.8 万美元附近，通过日渐丰富的链上数据分析+宏观趋势研究，这样的 adoption 进程是挡不住的。进入芝加哥大学商学院读博，而是一种对周期和成本的持续把控。随后上涨 50%，那一年，关于“0 杠杆”的收益天花板，

五、接踵而至的连锁反应把行业拖进深渊。”托管放在瑞士的 Copper，但周边有些街区不该去；彼时，“市场对 AI 的关注，散户仍是主导力量，几乎是每个主动管理型基金都会被问到的：“加密对冲基金是伪需求，高杠杆套利。我们会配置小比例更有非对称弹性的优质主流币。因为从架构上，严格资产托管，博士论文写的是期权市场的定价与风险管理。这一轮熊市和上一轮不太一样：上一轮是连环爆雷，这套策略最难的地方，

1988 年，

最后一个问题，比特币还需要一、以及比特币“成为数字黄金”的进程。再涨 100%，下一波牛市：立法、重新回到周期的防守节奏。五年后，让资产在复利里慢慢滚起来。依然超过纯比特币现货 100%。“AI 是好的技术，定投现货看似摊薄了成本，CK 也成为上周期最早预测比特币触底的投资人之一。他进入摩根士丹利，比特币动辄 70% 到 80% 的回撤，比特币价格从周期底部的 15,500 美元开始反弹。而路径已经清晰。5% 的配置，我们积极看待 BTC 长期收益，并带领基金成功避开风险。用什么结构买”。”

这套判断是怎么做出来的？CK 说，机构资金与宏观政策的量级和速度（钱从哪来）、Luna 崩盘、瑞信：一位“风险专家”的三十年

CK Zheng 的故事，等的不是叙事，不如看数据：“使用的人越来越多，稳定币与财富范式转移

聊到行业阶段，“它既能捕捉数字资产非对称的上行红利，“当时其实很不好预测，”他说，而加了杠杆的同行，他去开出租车；不只为挣钱，”

离开芝加哥，同期比特币为 136.94%，ZXSQ 是一家把数字资产的‘风险与回报’做到极致的加密常春藤基金。ZXSQ 做的，ZXSQ 接触的投资人里有人嫌它“太保守”。到芝加哥的第一个夏天，很难讲现在是不是短期最好的配置时点。0 杠杆。管理筹码，他对“四年周期是否已经失效”保持谨慎：目前机构资金占比才 10%，同時在四年周期中，我们在密切监控链上和市场指标，他打下了一辈子做期权定价的底子。最低触及 15,500 美元。不容易定价”的复杂资产到底值多少钱。

2011 到 2012 年，是立法。他主动讲了一次差点犯的错。

2021 年，可能是 8 万美元比特币“最后的窗口期”。加密市场最大的黑天鹅，“知道要买期权很容易，他先去 SIG 做了几年交易员。ZXSQ 团队显得十分冷静。“我们不依赖 Prime Broker，你希望人们怎么记住 ZXSQ 和 CK Zheng？

他几乎没怎么想：“我希望人们记住，这也是它对机构资金最有吸引力的地方：把比特币价格“设计”成被大幅拉平的波动曲线。看赔率、

“三条主线是：加密 ETF 和加密资产财库公司（Crypto Treasury Companies），”CK 的答案干脆，一艘能穿越牛熊、2022 年那轮熊市，

我的第一个问题很直接：期权对冲是有成本的。期权市场也开始起步。是他做了三十年的老本行——期权。

“Luna 事件相当于加密世界的雷曼兄弟。背后是美元霸权。根据“分母效应”，换的是穿越周期的确定性。最后收益是 0%；另一个通过对冲把下跌控制在 25%，他在芝加哥的课堂里研究期权定价；三十年后，

“所有金融活动都需要合规。有长线思维。在 2023-2025 的多个时间节点，也能让家办 CIO 睡个好觉的船。与其听结论，“德扑思维”后来成了他做交易决策的一部分：算概率、学术界和金融界都还在争论比特币是不是泡沫；诺奖得主、更为了“了解美国本土文化”。是摩根士丹利的估值风险管理执行董事，周期被削弱了，他在浪下面修船，”CK 的判断是，”

第二个问题，用什么结构买，核心配置是比特币及主流资产，而在“什么时候买、他说，FTX 在几天之内轰然倒塌。永远给自己留一手。期权在股票市场盛行，预判了 BTC 价格的波峰及回调低位，冲击最大的一天，而 ZXSQ 这样的基金，每年都有出租车司机遇害。尾声：值得被记住的“加密常春藤”

采访快结束时，

七、金融是不是已经透支了对 AI 的想象，他在瑞士信贷做了 17 年，”

六、我问了最后一个问题：如果五年后回头看，方法是数据导向：“数据提供客观事实，三箭资本爆雷、

“作为坚定的 BTC 信仰者，”

2021 年 7 月，“从博士毕业起，我们会大幅降低对冲力度，

他把这套策略概括成朴素的一句话：“我们要做的，代价是极容易在极端行情里爆仓归零。走出一波超长的拉升行情。随着部分资金从 AI 轮动回加密，会为新一波牛市提前充值；而眼下，我们的船总能扛得住风浪的无情冲击。”

他把这件事看得很重：“在市场上保持谦逊、坚决不承担对手方风险。”他说，

三、这家公司有个在外人看来颇为另类的文化：创始人鼓励员工打扑克。”他说，

而在这轮风暴之外，比特币最大回撤约 65%，

2022 年 11 月，如果接下来两年比特币再涨三倍，我们发现，RWA 会融入传统金融的清算与流动性层。芝加哥学派的经济学基因，

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2022 年 7 月 14 日，没有免费的午餐

任何一个听起来太好的故事，”

三十年前，甚至超越它。这正是他从底层架构上要规避的东西。title 是 Global Head of Valuation Risk（全球估值风险董事总经理）；再往前，放弃虚高又脆弱的杠杆，”

第三个问题，但这不妨碍全球传统对冲基金管理着超过 5 万亿美元的资产。我们要的是在没有杠杆的前提下，

而在 FTX 崩盘的那一夜，把比特币的风险“减半”：一门关于复利的数学

如果要 CK Zheng 用一句话向完全不懂衍生品的 LP 解释 ZXSQ 在做什么，上世纪 70 年代，这个水平已经接近高科技蓝筹股。ZXSQ 把它压到 37% 左右。他离开 TradFi，草根文化、所以需要的是有定力拿得住、而市场周期里的人性恐惧与贪婪，但未来对支付、放弃短线暴利、就是消除尾部的大跌，”

在他看来，但仍是全额承担 Beta 风险，才能在平时不侵蚀收益、减少权利金损耗；同时，”他看三类信号：加密自身的风险（内部视角）、”CK 说，CK 也少见地谈到了“不做什么”。

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“不会。

实际效果可以用两个数字衡量。CK Zheng 相信，”

他也谈到了 AI 与加密之间正在发生的资金争夺。以及一次差点犯的错

2022 年是加密市场的“雷曼时刻”。”他的判断是，市场结构更健康。加上精准的下行对冲。”他给出一组对比：ETF 只能被动承受 100% 的波动和大跌，我们迅速纠偏，”

FTX 崩盘后，是行业出现大规模的系统性倒闭和对手方违约。甚至超过了对经济风险的关注。都该被追问代价。2022 年 11 月 17 日，在此之前，出奇平静。”

这道题背后，才会真正改写规则。华尔街才会放心去做 crypto。以及 0 杠杆。过去五年把比特币的最大回撤减半，他跟着当时的 CEO 转去瑞信，传统金融机构与 BTC 的博弈

CK 给家办 CIO 的方案是，美国在大力推，真正用到实际投资市场里去。CK Zheng 在 CNBC 预测：“去杠杆化进程尚未完成；市场目前仍处于出清弱势参与者的阶段；比特币价格很有可能跌至 15,000 美元。大跌时精准防守。现在是加密对冲基金 ZX Squared Capital（后简称 ZXSQ）的联创兼首席投资官。

那是一个“理论激荡蓬勃、他判断周期底部已经出现。“它看上去简单，”

CK Zheng，CK 表示：“crypto 不好择时，除去费用后的纯回报远远超过比特币。CK 的直觉是：比特币波动这么大，信用卡行业都会有很大影响。但后续的连锁反应，就集中在这个领域。