CK Zheng，特币
五、专访专家准把可能会打破加密市场传统的华何精‘四年减半周期’，”他把边界说得很清楚。尔街市场结构更健康。风控草根文化、握市”他说，场走用什么结构买”。这个水平已经接近高科技蓝筹股。在确立的牛市里，他们的资产并不在中心化交易所里。很难讲现在是不是短期最好的配置时点。”托管放在瑞士的 Copper，我们发现，他在芝加哥的课堂里研究期权定价；三十年后，”这套判断是怎么做出来的？CK 说，不容易定价”的复杂资产到底值多少钱。稳定币的基础设施化，title 是 Global Head of Valuation Risk（全球估值风险董事总经理）；再往前，CK Zheng 在 CoinTelegraph 预测：“FTX 的崩溃将是本次加密货币熊市中的最后一波利空。“我们的策略是动态调整的。
我再三追问价格点位的预判，除去费用后的纯回报远远超过比特币。
”
FTX 崩盘后，团队里五六个人一起收集情报、依然超过纯比特币现货 100%。而路径已经清晰。代价是极容易在极端行情里爆仓归零。他去开出租车；不只为挣钱，他主动讲了一次差点犯的错。怎么收回收入，
而在这轮风暴之外，CK 也少见地谈到了“不做什么”。比特币动辄 70% 到 80% 的回撤，也能让家办 CIO 睡个好觉的船。这一轮熊市和上一轮不太一样：上一轮是连环爆雷，”
四、这是主动放弃吗？ “市场上永远是 There is no free lunch。博士论文写的是期权市场的定价与风险管理。CK 和 ZXSQ 团队，甚至超越它。“德扑思维”后来成了他做交易决策的一部分：算概率、几乎都在和“风险”这两个字打交道。我们会大幅降低对冲力度，三箭资本爆雷、
那是一个“理论激荡蓬勃、他带过一支超过 100 人的全球团队，都还是未知数。如果接下来两年比特币再涨三倍，ZXSQ 会不会明显跑输纯现货？
“不会。“从博士毕业起，但周边有些街区不该去；彼时，CK Zheng 相信，
而在 FTX 崩盘的那一夜，敢于快速修正错误，尾声：值得被记住的“加密常春藤”
采访快结束时，CK 的直觉是：比特币波动这么大，我们的船总能扛得住风浪的无情冲击。从业者一片哀号。瑞信：一位“风险专家”的三十年
CK Zheng 的故事，金融是不是已经透支了对 AI 的想象，买 ETF 就够了，他把那套方法带进了一个波动率是蓝筹股好几倍的市场。宏观下行时，FTX 倒塌，”他的判断是，市场效率理论的奠基人十年前预测它归零，”他说，就集中在这个领域。每年都有出租车司机遇害。一位管理过 150 人全球风险团队的华尔街老炮正盯着链上数据，
七、不如看数据：“使用的人越来越多，ZXSQ 接触的投资人里有人嫌它“太保守”。”CK 的答案干脆，ZXSQ 团队显得十分冷静。永远给自己留一手。Luna 崩盘、谨慎托管、但在什么时候、有策略降风险、这家基金交出的成绩单是：成立以来累计回报 229.18%，现在是加密对冲基金 ZX Squared Capital（后简称 ZXSQ）的联创兼首席投资官。传统金融机构与 BTC 的博弈
CK 给家办 CIO 的方案是，”
结果，在受托责任（Fiduciary Duty）的框架下几乎无法大比例配置；而波动率被压到接近蓝筹股水平的 ZXSQ，CK 也成为上周期最早预测比特币触底的投资人之一。而是一种对周期和成本的持续把控。一艘能穿越牛熊、大跌时精准防守。以及 0 杠杆。真正用到实际投资市场里去。走出一波超长的拉升行情。周期被削弱了，
“想象两种资产：一个先跌 50%，期权市场也开始起步。
“策略的框架可以复制，稳定币是最被低估的一块。定投现货看似摊薄了成本，他在瑞士信贷做了 17 年，而 ZXSQ 把回撤控制在了 35% 左右。到芝加哥的第一个夏天，放弃虚高又脆弱的杠杆，是他做了三十年的老本行——期权。”
他也谈到了 AI 与加密之间正在发生的资金争夺。二十年真正成为全球的数字黄金。”
上世纪 70 年代，但不一定是好的投资。严格资产托管，”一、我们在密切监控链上和市场指标，在 Coindesk 等公开新闻中，管理筹码，期权在股票市场盛行，”
合规角度来看，
也正因如此，可能是 8 万美元比特币“最后的窗口期”。看赔率、”
这道题背后，
三、现实一撞就碎”的案例。这一轮“雷少”，而在“什么时候买、2022 年 11 月 17 日，重新回到周期的防守节奏。那一年，ZXSQ 卖的不是一个照抄即用的公式，关于“0 杠杆”的收益天花板，这是家办资产组合的最佳平衡点。我们积极看待 BTC 长期收益，落地影响现实”的年代。最低触及 15,500 美元。就是消除尾部的大跌，没有免费的午餐
任何一个听起来太好的故事，又不会在极端回撤时影响整体资产的安全，同期比特币为 136.94%，我问了最后一个问题：如果五年后回头看，他打下了一辈子做期权定价的底子。“但到了 2026 年第一季度，而《Clarity Act》可能是最后那道门槛——法案清晰了，加密市场最大的黑天鹅，“因为我们从架构上就离对手方风险很远。”
第三个问题，方法是数据导向：“数据提供客观事实，”CK 说，在此之前，美国在大力推，0 杠杆。进入芝加哥大学商学院读博，他在浪下面修船，
“这就是主动管理的价值。CK 表示：“crypto 不好择时，是行业出现大规模的系统性倒闭和对手方违约。是风控的核心。“市场对 AI 的关注，以及比特币“成为数字黄金”的进程。学术界和金融界都还在争论比特币是不是泡沫；诺奖得主、别人在浪里冲浪，但后续的连锁反应，Dimensional Fund 这样一批把风险与回报算到极致的量化基金；也正是在那段时间，而加了杠杆的同行，“AI 是好的技术，”CK Zheng 回忆那一夜时说，“它看上去简单，FTX 在几天之内轰然倒塌。
再者，你怎么看？”
CK 认为：“对很多普通投资者来说，航空和工业对冲油价的标准工具；华尔街最赚钱的生意之一，那一年年中，甚至超过了对经济风险的关注。
最后一个问题，“加杠杆看起来抬高了收益上限，一待就是五年。减少权利金损耗；同时，先问风险。下一波牛市：立法、
2011 到 2012 年，这样的 adoption 进程是挡不住的。用什么结构买，但未来对支付、芝加哥、因为从架构上，他先去 SIG 做了几年交易员。道理是一样的。但仍是全额承担 Beta 风险，高杠杆套利。”
当我询问对中小投资者的建议时，比特币已经进入美国主流媒体的视野，同時在四年周期中，等的不是叙事，2004 年，”他看三类信号：加密自身的风险（内部视角）、普通人更不容易把握节奏，他见过太多“模型算得很美、我们有预见。但执行的精度无法抄袭。
CK 说，用期权对冲降低波动率、但还没被打破。并带领基金成功避开风险。FTX 那一夜，”
三十年前，他离开 TradFi，
实际效果可以用两个数字衡量。买股票和债券的 ETF 确实够了。ZXSQ 不投 Meme 币，
“三条主线是：加密 ETF 和加密资产财库公司（Crypto Treasury Companies），“知道要买期权很容易，传统资金涌入加密，持币者人心惶惶，他说，让资产在复利里慢慢滚起来。资产组合的总盘子会跟着剧烈缩水；而对冲基金用期权筑了一道防护垫，冲击最大的一天，以及你的睡眠。主要杠杆玩家的风险可控，他对“四年周期是否已经失效”保持谨慎：目前机构资金占比才 10%，“我们不依赖 Prime Broker，很多没能熬过去。更为了“了解美国本土文化”。他给出的坐标是：今年夏天比特币跌到 5.8 万美元附近，孕育了 AQR、平均年化回报约 30%。”
在他看来，”
六、有长线思维。背后是美元霸权。加密市场单日蒸发千亿美元市值，要靠经验去穿透表象。根据更深的数据追踪和宏观流动性推演，你希望人们怎么记住 ZXSQ 和 CK Zheng？他几乎没怎么想：“我希望人们记住，都该被追问代价。是把比特币的风险减半。5% 的配置，
采访里，出奇平静。
“作为坚定的 BTC 信仰者，随着部分资金从 AI 轮动回加密，这就叫“风险减半”。他来到美国，我们一度推演：传统机构资金大规模涌入，比特币价格从周期底部的 15,500 美元开始反弹。
1999 年，十年后依然看空。ZXSQ 就这样成立了。
但 CK 反复强调，这需要几十年的实战功底。做到 30% 到 40% 的年化净收益。是立法。”结果比特币在 2022 年 11 月触底，”
离开芝加哥，也谨慎对待短期波动。“学界未必跟得上时代的步伐。这家公司有个在外人看来颇为另类的文化：创始人鼓励员工打扑克。关于这套对冲什么时候会失灵。才会真正改写规则。”而对华尔街真正的大资金来说，这让我们在牛市里依然能跟紧大盘，
2022 年 11 月，大宗商品、
但在 Odaily 的采访中，以及一次差点犯的错
2022 年是加密市场的“雷曼时刻”。找熊市见底的确定性信号。多年后他还记得一些细节：芝加哥的 downtown 很漂亮，可以被放进“另类投资（Alternatives）”的篮子里。加上精准的下行对冲。保住的是整个组合的安全垫。芝加哥学派的经济学基因，这也解释了他后来做基金的底层偏好：不追热闹，他进入摩根士丹利，三十年，“当时其实很不好预测，要从一张出租车执照讲起。这正是他从底层架构上要规避的东西。他会先举例一道算术题。核心配置是比特币及主流资产，比特币最大回撤约 65%，当比特币价格为 2 万美元时，机构资金与宏观政策的量级和速度（钱从哪来）、2022 年那轮熊市，”CK 的判断是，
“所有金融活动都需要合规。纽约、此后 17 年，华尔街才会放心去做 crypto。扣除管理费后的净回报，“保障了资金安全后，“可能要等机构占到 30% 到 50%，才能在平时不侵蚀收益、几乎是每个主动管理型基金都会被问到的：“加密对冲基金是伪需求，与其听结论，”
换句话说，这套策略最难的地方，”
他把这件事看得很重：“在市场上保持谦逊、
我的第一个问题很直接：期权对冲是有成本的。RWA 会融入传统金融的清算与流动性层。比特币还需要一、五年后，
在瑞信，他判断周期底部已经出现。散户仍是主导力量，为什么不用期权给它“买个保险”？
于是就有了 ZXSQ 的四件事：长期持有比特币现货、耐心等去杠杆结束，
“从风险收益比的角度看，Genius 法案是有效的，最终收益是 12.5%。稳定币与财富范式转移
聊到行业阶段，是摩根士丹利的估值风险管理执行董事，预判了 BTC 价格的波峰及回调低位，”他说，把比特币的风险“减半”：一门关于复利的数学
如果要 CK Zheng 用一句话向完全不懂衍生品的 LP 解释 ZXSQ 在做什么，所以需要的是有定力拿得住、坚决不承担对手方风险。”他给出一组对比：ETF 只能被动承受 100% 的波动和大跌，
1988 年，”
第二个问题，通过日渐丰富的链上数据分析+宏观趋势研究，也是为了把“模型之外”的结算风险隔离开。以及更早的 SIG 与美国银行利率衍生品交易台。而市场周期里的人性恐惧与贪婪，我们迅速纠偏，
这大概就是“风险专家”的专长：“不管 Crypto 巿场风浪有多凶险，就是把书本里深奥的理论，后来成了利率、创办了 ZXSQ。
“完全不慌。我内心深处最渴望的，放弃短线暴利、随后上涨 50%，ZXSQ 是一家把数字资产的‘风险与回报’做到极致的加密常春藤基金。
“Luna 事件相当于加密世界的雷曼兄弟。负责金融危机之后最棘手的工作之一：算清楚那些“没有流动性、带着把期权对冲搬进比特币市场的想法和丰富的实战经验，我们要的是在没有杠杆的前提下，不在“买什么”，会为新一波牛市提前充值；而眼下，他觉得时机到了。
2021 年，”他说，