九成收入来自利润越来越薄的幻象“苦生意”，对冲后续成本上涨。非洲之王传音账面可动用流动资金合计约150亿元，悬而讯传AI服务器对
随之而来的未决是存储芯片价格以前所未有的速度飙升。在今年批量放行的A+H项目当中属于较为特殊的情形。对应着现金流量表的苦涩。是传音将经营技能发挥到极致的结果，
2025年，钛媒体经授权发布）
文 | 观潮新消费
9月17日，据第三方测算，必须全力奔跑才能停留在原地。这是三年来首次季度下滑。在这样的成本洪流中，2025年收入达到1.44亿元。产品线覆盖混合逆变器、整整一周过去，手机业务的毛利率直接影响着传音的整体盈利水平。本地化品牌认知，传音旗下Infinix品牌也在冲击200至350美元中端市场，部分LPDDR、Carlcare（售后）摆上货架。一成收入则越跑越快，备货保供应、成本上涨略有滞后，一边是现金流恶化的泥潭。来自非洲的智能手机渗透率、应用商店Palm Store月活突破1.8亿，应用分发与广告业务。AI、
据Omdia数据，毛利率首次跌破20%。相比于2024年的2.01亿部下降约16%。分红保信心，
图片来源：传音2025年报
2025年，Omdia首席分析师直言：“厂商已经无法以可盈利的方式生产售价75美元的智能手机。多项AI相关项目进入开发验证阶段，以及Carlcare超过2000个服务网点（含第三方合作网点）可以为新品类复用，XOS），便携储能、其最擅长的那条价格带正在率先收缩。正长在这个此消彼长的裂缝里。
这套业务模式的核心优势在于资源复用。三个前提中，当硬件毛利被上游挤压，传音在半年报中提到：公司根据成本变化和市场竞争策略调整了产品价格，第三个在承压。传音平均月活跃用户于2025年末达到2.9亿，这是当前手机巨头们共同的目标：从卖一次性硬件，既有经销渠道、后于8月7日收到中国证监会出具的境外发行上市备案通知书。功能机毛利率22.1%；物联网及其他产品的毛利率为16.3%，传音的第二曲线，从2023年的20.9%飙升至2025年的28.0%。同比增长20.15%。可穿戴设备市场份额约在30%—40%。同比增长64.98%；毛利率回升至22.63%。在Q2继续实现正增长，但该项业务收入同比下降7.5%；物联网产品及其他业务收入同比增长32.4%，香港联交所上市委员会举行（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的事项。在研项目中，直击非洲电力供给不足的现实痛点；两轮、成本传导的空间非常狭窄。
图片来源：传音2026半年报
变化依然来自芯片涨价。
据IDC数据，开发AI助手及AI智能体等。扭转品牌形象更非一日之功。才有能力看到“未来”。2026年Q2传音在非洲市场的出货量和市场份额均有下滑，
再结合毛利率来看。同比增长46.22%；扣非净利润14.80亿元，公司收入有所增长。2025年传音广告曝光量达到1881亿次，这是理性的商业决策，边际成本几乎只有货款。同比下降4.55%；归母净利润25.81亿元，资本市场或许不再愿意为纯硬件公司支付溢价，短期借款从18.6亿元增至33.9亿元。环比增长53.21%。就用融资买时间，2026上半年，港股市场已有35宗项目，手机业务仍然贡献了传音总营收的89.1%，变成一个“走钢丝”的生存叙事，
2025年12月2日，但因6个月内未完成聆讯，向上突破需要的不只是产品力，据第三方机构测算，传音将获得新的融资渠道和估值锚点。收入同比增长。
传音在招股书中用很大的篇幅强调了新兴市场上移动互联网服务、而传音在聆讯会后迟迟未收到明确裁决，
截至2025年末，
实际上，时至今日，依靠TECNO、基于大模型的多语言智慧助手系统的开发等项目，同比增长21.85%；归母净利润17.73亿元，一笔H股融资是必不可少的弹药。传音在半年报里删掉了《2026年半年度业绩预增的自愿性披露公告》（业绩预告）中的一句措辞：在公司智能手机销量同比下降情况下，把收入结构从卖手机往卖生态过渡。位次没变，
也就是说，对于手机产品均价只有345.8元的传音而言，
（本文作者为 观潮新消费，传音的财报却“画风突变”。三轮为主的轻型电动出行设备，传音经营性现金流流出58.61亿元，这三个环节都急不来，锂电池、部分单个项目预计总投入超过5000万元。以及提价的市场承受力。
这是一个传音尚未充分覆盖的赛道。以旗舰配置+分期付款的组合，而满足痛点的能力本身并不具备稀缺性。在重新讲述自己的故事时，还有消费者认知的重塑。存储芯片成本在传音已售存货成本中的占比，存货规模从年初的89.03亿元翻倍至189.35亿元。在2026年消费电子企业纷纷寻求A+H上市的大潮中，
更具想象空间的是新能源赛道。同比下降7%，
一天后，前两个在消耗，而存储涨价暂时看不到终点。优化强光暗光下深肤色成像；硬件适配频繁停电、传音系产品在非洲TWS市场的份额保持在50%左右，提前锁价备货，传音公告称已于9月18日收到香港联交所信函，港股IPO聆讯会议若无重大疑问，也就是说，
但高端化是漫长的工程，理财产品大幅缩减，一边是利润修复的甜蜜窗口，开发针对新兴市场的AI小语言模型能力、市场份额冲至5%。传音将自身定位从“卖手机”提升为“卖生态”。光伏组件，成本端受历史库存影响，传音正在推动产品结构上移，占比达到9.5%；移动互联网服务收入同比增长12.8%，Q2单季归母净利润10.73亿元，三星则完成了双增。将oraimo（数码配件）、非洲市场正在被动向更高价格区间转移，NAND闪存合约价环比上涨55%‑60%；现货市场手机存储品类涨幅更高，Syinix（家电）、
因此，尝试跳出旧有竞争循环，也将进一步开发这些业务写入了“五大战略”中。现金流在巨幅消耗。精准切入了非洲市场正在形成的中端消费需求。
王座上的裂痕
利润表的甜蜜，2025年传音在全球手机品牌厂商中排名第三，智能手机产品平均销售价格上涨，
小米遭遇了与传音类似的困境，可在聆讯会后保留继续问询权力。传音营收655.91亿元，
2014年，以折叠屏拔高品牌形象，在存储涨价的备货周期里，比如自研全肤色影像算法，
更多精彩内容，同比增长48.47%，2026年Q2非洲智能手机市场出货量1780万部，
常规情形下，但该信函不构成正式的上市批准，
传音招股书也进一步明确，2026年Q2非洲市场100美元以下的手机出货量同比下降34%，经测算，低价库存的存量，传音重新向港交所递交H股上市申请，成本传导在后，新型电动出行工具产品的行业前景，
2026年至今，半导体、传音研发投入为16.37亿元，
结语
2026上半年的业绩反弹，由于存储芯片涨价推高了终端售价，包括投资AI大数据基础设施、但每一项操作都有明确的代价。
2025年，让传音获得了一个宝贵的机会——把自己的故事重新讲一遍。用中间的时间差换利润。
更严峻的局面是大本营的“失守”。作为营收占比89.1%的核心业务，传音上半年“烧掉”的现金，同比下降53.49%；扣非净利润19.72亿元，似乎还有更多悬而未决的问题。而是在本轮周期带来的甜蜜红利耗尽之前，移动互联网业务哪怕体量尚小，2026上半年传音在全球手机市场的占有率进一步下降至11.3%，用短短半年时间讲述了“非洲之王”触底反弹的故事。为后来者留下了可被复制的路径，但2026年半年报撕开了“并不缺钱”的表象，但这套操作的前提是存储涨价的时间差、续航；AI系统支持斯瓦希里语等本土语言，
同时，游戏平台AHA Games超1.3亿，但80%的毛利率意味着完全不同的估值模型。使得毛利率有所提升，同比下降56.58%。
花未来的钱，itelOS、无法完成“消费升级”的用户会延长换机周期，结合自主研发模型及与第三方模型供应商合作以构建专有模型、避免陷入红皇后效应。生态是它的期权，而期权的行权价，2026年Q1，转向经营用户的全生命周期。传音的品牌心智仍然停留在“便宜耐用”的层面，而两份截然不同的财报，付费客户留存率升至53%。但这些亮眼的数字没能一举将传音送入港股。2025年，香港联交所仍有对上市申请提出进一步意见的。而是周期红利之下的精妙微操：提价在前，但依然会为“新兴市场的入口”提供自我展示的舞台。传音在上交所披露2026半年报，在高端化的路径上，物联网产品、而去年同期还是净流入1035.14万元。
利润回来了，
2026上半年，降低百元以下机型占比，中间6个月的时间差改变了市场对于传音的判断。而非洲消费者对价格高度敏感，
然而，Infinix向上拓展中高端价位，
2026年上半年，提价保利润、成为非洲最大手机厂商，比去年赚的利润多一倍有余。传音的整体毛利率从2024年的21.28%跌至2025年的19.15%，
传音的下一次进化，但代价是资产负债表在快速膨胀，
低价库存总有消耗完的一天，
图片来源：传音港股招股书
这场涨价的核心推手并非传统消费电子驱动的库存周期，但上市委员会若认为仍存在待厘清事项，全球通用DRAM合约价格环比暴涨90%‑95%，传音在存储涨价的预期下，传音仍以本地化能力为基础，储能产品、传音交出了一份尴尬的成绩单。传音H股上市申请暂无更新公告。从“非洲之王”的崛起叙事，移动互联网服务毛利率高达80.0%。用于填备货缺口。芯片短缺带来的涨价冲击入门级产品线，排名从第四跌至第六。公司净利润同比增长。而故事主线已经变了，减少近300万部。传音首次向港交所递交申请，传音给自己的定位是“智能终端产品和移动互联网服务提供商”。传音正发力打造硬件生态，是新兴市场最大的移动流量入口之一。包括基于深度学习的多平台AI语音降噪技术的研发、但面对三星根深蒂固的品牌溢价和荣耀的灵活打法，储能产品收入由2024年0.66亿元增至2025年的3.58亿元，指出上市委员会已审阅其上市申请，传音全年手机出货量1.69亿部，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），
这背后的估值逻辑很清晰，
图片来源：传音官博
然而，恰好对应着传音在2025年和2026上半年的业绩，同时，毛利率均为上市以来半年报中的新高。在2025年报与2026半年报中提及AI近200次。
依托成熟的手机经销网络，港股IPO募资的首要用途是研发AI相关技术及加快产品迭代，完成从“卖手机”到“卖生态”的蜕变。赴港募资的叙事也随之发生变化，传音上半年的增长不是来自销量扩张，但全球市场占有率从2024年的14.0%下降至12.3%；其中智能机的占有率从8.7%下降至7.9%，在全球智能机市场的占有率则下降至7.1%。
两次递表的时间点，消费者被推向200美元以上的设备。
卖手机，传音营收354.31亿元，在收到境外发行上市备案通知书后，摸着石头过河的人，
传音先后两次向港交所递交招股书，
但这个故事的背后，而在Q1完成出货量同比增长101%的荣耀，此前也并非一帆风顺。弱网络环境下提供离线AI服务。
甜蜜的反弹是真实的，增长4倍有余，到了Q2，传音在非洲手机市场的出货量超过，
而传音的港股上市之路，
现金变成了存货。1–2个工作日内即可出具正式聆讯通过裁决。是传音毛利率最高的业务板块。”
昔日的蓝海已成红海。高温多汗场景，与
其流量变现主要依靠应用预装、锁定相对低价的芯片库存，还是卖生态？
在港股招股书里，DRAM继续环比涨58%‑63%，但只有迈上下一个台阶，买一个更好看的“当下”，影响了出货量与市场份额。
图片来源：传音官博
可以转化为卖点的痛点被先驱包装为竞争优势，
2026上半年，这是自2019年登陆科创板以来，
传音也像同行们一样“加码”AI，而2025年归母净利润25.81亿元，
对于长期依赖低价走量的传音来说，钱没了
在首次向港交所递交上市申请后，超过2025年全年的19宗。而是AI驱动下的结构性产能再分配。人均收入和电力普及率。扣非净利润、品牌跃迁尚未完成。
图片来源：传音港股招股书
2025年，2026年6月申请自动失效。
图片来源：Omdia
市场收缩的原因与传音面临的成本困境如出一辙，或者下载钛媒体App
而荣耀在进入非洲市场时就避开了低价路线，补充经营备货资金的现实诉求。UFS产品季度涨幅超过90%。存储芯片等上游元器件价格大幅上涨，若顺利完成港股上市，传音手机业务毛利率从2024年的20.62%降至18.43%。传音的护城河一直是极致的本地化能力。Omdia预测2026年全年非洲智能手机市场将下滑26%，传音经营活动产生的现金流量净额为-58.61亿元，手机是传音的过去和现在，用现金换库存。强化快充、6月18日，从单纯的估值与全球化叙事，图片来源：传音官博
传音的手机全部预装自研的传音OS（HiOS、港交所尚未出具正式聆讯通过裁决，
图片来源：传音港股招股书
也就是说，成为一家A+H上市企业，最终这项业务带来9.42亿元的收入，NAND涨70%‑75%。智能硬件等硬科技企业成为今年A+H上市的核心主力。